羅慶生 / 美元霸權衰退 貝森特左右為難

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在G20財長會議召開前受訪時呼籲G20成員國重新審視與大陸的貿易條款。

文/羅慶生

美國財政部長貝森特8月30日在G20財金首長會議前夕表示，他將號召G20成員國重新檢視和中國的貿易條件，以縮減全球失衡，並敦促北京調整經濟結構，降低對出口的依賴，轉向國內消費。

貝森特動作的背景是中國大陸已經連續3個月貿易順差超過1000億美元，今年順差可能超過1.2兆美元，再創歷史新高。這幾年美國經濟學界多認為中國房市崩盤、通貨緊縮，經濟原該萎縮，但中國卻以出口帶動經濟增長接近5%。從美中競爭角度，打擊中國出口合理。G7等其他工業國家也因這波「中國衝擊2.0」受害太深，而有支持的理由。

理論上，貿易順差會推升本幣升值，因而經濟學界多認為人民幣匯率被嚴重低估。高盛估算低估19%，國際貨幣基金（IMF）估算低估21%，美國外交關係協會研究員塞瑟（Brad Setser）更認為低估高達35%。

因此，部分經濟學家及歐洲領袖主張，各國應聯手推動人民幣升值，以壓低中國的出口競爭力。1985年的《廣場協議》，美國就是這麼做的。但貝森特反對。這就妙了。為什麼？因為人民幣升值，以美元計算的中國GDP規模將大幅增加。

這幾年中國GDP實質增長率雖然比美國高，但名目GDP卻因為美國的通貨膨脹而擴大差距。2020年美國名目GDP約21.4兆美元，中國15.9兆，中國GDP已經是美國的74%，到2025年美國名目GDP約30.6兆美元，中國約19.4兆，中國GDP占美國的比例反而降至63%。只要美國繼續通貨膨脹，中國繼續通貨緊縮，即便中國經濟實質增長，名目GDP也永遠追不上美國。

但如果人民幣對美元大幅升值，敘事就反過來。對美元升值20%，中國名目GDP規模就增加20%，人民幣對外購買力也會增加20%，這表示中國可以購買更多礦產或投資因而增加國際影響力。許多美國菁英並不希望看到這結果。

這是貝森特的兩難。要打壓中國出口就要推動人民幣升值，但人民幣升值將增加中國對外影響力。問題是作為美國財長，貝森特類似的兩難情境還不少。例如要增加回購長期國債，以阻止長債價格下跌，但美國財政赤字嚴重，錢都是借來的，回購長債的資金是來自增發短期國債，增發太多，短債價格就下跌。那是要犧牲長債還是短債？

再如護盤日圓。貝森特希望日本央行升息，而不是砸錢干預匯市。因為砸錢護盤必須賣美債籌措子彈。日本賣美債，美債價格就下跌。然而日本升息縮小美、日之間的利差，將增加匯市賣美元的誘因，同樣不利美國國債。

貝森特在國際金融的兩難情境，從更宏觀的霸權更迭角度，或許意味著美元盛極而衰的警訊。歷史上霸權衰敗都與金融問題密不可分。16世紀的西班牙銀元、17世紀的荷蘭盾、19世紀的英鎊，都曾盛極一時後衰退。21世紀的美元是否也難逃宿命？在美債總額超過40兆美元之際，值得警惕。IMF曾警示台灣美元資產的曝險太高，或許政府該正視了。（作者為台灣國際戰略學會執行長）