國戰會論壇/羅慶生》台幣暴衝 投資人賣美債搞的鬼

文/羅慶生

前兩天台幣驟升，原因和其他亞幣一樣，都是由投資人賣美債將錢匯回本國所帶動。日本人買的最多，賣出也多，升值幅度最大。台灣人買的也不少，升值幅度次之。這在美債市場看不出來，因為美國國債市場很大，日成交量達7、8千億美元，百億之內的賣出影響不了什麼。但台灣匯市很小，日成交量不過幾十億美金，20、30億美元匯回，台幣就暴衝。

投資人為何擔心美債？因為他們之前被誤導。還記得2年前的美債投資潮嗎？台灣投信發行多款美債ETF，許多理財專家或分析師不斷宣傳美債是「送分題」，理由是聯準會（FED）將啟動降息周期，必然帶動美債上漲，正好抄底買進。4個月讓台灣美債ETF受益人從14.56萬增至73.27萬人，規模從新台幣1.20兆增至1.67兆。現在美債下跌，美元貶值，投資人慘賠，卻不見有人出來道歉。

不要將責任推給美國總統川普。川普不是美債問題的製造者，而是解決問題的救火隊長。2年前筆者就注意到美債問題很嚴重，不解為何台灣金融界要鼓勵投資人買美債？當時還曾為文提醒投資人，美債是「陷阱題」，要注意投資風險。

因為美債價格和所有商品一樣，都是由供需決定的，並不是FED的降息。賣得多，買得少，價格必跌，反之就漲。以前美債是最安全資產，FED降息把錢從銀行逼出來，投資人轉買美債，美債價格會上揚。現在美債愈來愈像「龐式騙局」：美國政府不要說還本金了，連利息都付不出，全靠發債，必須不斷有新買家接盤才能維持。

問題是這幾年美國政府要付的利息增加太快，市場已經吃不下。2022財年利息支出7176億美元，2023財年8793億，2024財年1.14兆，已經超過美國GDP的3％。美國這幾年，GDP增長有超過3％的嗎？

這什麼意思？意思是，就算美國全年所增加的財富，都用來支付美國國債利息，都還不夠。美國自己已經撐不起國債了，必須要到國外找「接盤俠」，否則美債必倒。這就是川普政府現在想做的事。雖然川普用關稅威逼各國的態度讓人厭惡，但他真的是在救美國，收拾前任拜登政府所留下來的爛攤子。

美國國債雖然有歷史因素，但會快速惡化，是拜登政府的問題。拜登政府相信「現代貨幣理論」，認為政府有貨幣發行權，可以印鈔還債，和企業必須賺錢還債不同，「財政赤字是迷思」，因此借債花錢不手軟。新冠疫情期間普發補助金與晶片法案、基建法案等種種支出金額都數以兆計，4年任期即增加國債金額高達9兆美金之多，讓財政徹底惡化。現任財長貝森特某次演講即批評：拜登政府的財政收入只佔GDP的18％，支出卻占25％。他還表示所以加入川普團隊，就是看不下去，要幫忙解決國債問題。

是的，馬斯克也是。雖然他領導「政府效率部」揮舞電鋸，大砍美國政府機構與裁員，讓許多美國人恨得牙癢癢，但同樣是要幫忙解決國債問題。他是要清零財政赤字。或許是擔心國債一崩，美元就倒，美國霸權也完了。如果不是有強烈的使命感，好好的「世界首富」不幹，跳到政壇搞得自己一身汙泥，不是神經病嗎？

馬斯克的看法是對的。美國國債的治本之道就是財政撙節，只要每年砍掉2兆美金的財政支出，國債就有救。其他如海湖莊園協議、百年無息美債、FED無限QE買債，都是飲鴆止渴。還沒發揮效果，就先讓國債持有人喪失信心加速拋售。可惜他那把電鋸動到太多人的利益，反彈力量太大。馬斯克的「百日撙節」以失敗告終。

因此，有人擔心美債今年到期高達9.2兆美元，其中6.5兆美元集中在6月，賣出量太大，買家如不多，美債可能崩盤。其實這問題不大，因為美國國債的長期投資者，例如各養老基金，通常到期後都會續買，等於美債展期。舊債到期的部分沒問題。

有問題的是每年增發的新債。包括超過1兆美金的利息，以及其他的財政支出。2025財年上半年，美國財政赤字即高達1.3兆，全年超過2.5兆美金的可能性很高。如果馬斯克的電鋸真能砍掉2兆美金赤字，就只要發行5千億新債。現在要增發2.5兆美金，去哪裡找新買家？而且這是今年，明年還要，金額更高。

川普政府必須找到國外的「接盤俠」。以現況來看，台灣可能跑不掉。但投資人要注意的，可能不只是台幣升值的問題，而是圍繞著美國國債，有個金融風暴隱隱待發，須密切觀察。

（作者羅慶生為台灣國際戰略學會執行長、博士，國戰會專稿，本文歡迎共享）