國戰會論壇/羅慶生》「對等關稅」失利 川普手上沒好牌？

文/羅慶生

美國總統川普收回成命，除中國大陸關稅稅率增至145％外，其他各國的「對等關稅」稅率都降至10％，為期90天。至於原因，川普與財政部長班森特（Scott Bessent）都是商人出身，話術漂亮，解釋起來頭頭是道，但聽聽就好。真正的原因，正如筆者之前的預測：川普的「對等關稅」可能只是鬧劇一場，因為那是戰略錯誤，將造成美國前所未見的史詩級「缺貨潮」。

川普雖然口口聲聲說全世界都占美國便宜，實際上是美國占全世界便宜。各國的廉價勞工替美國企業打工，才能讓美國消費者享受物美價廉的商品。美國企業賺的錢，遠遠超過為她打工的各國企業。比較一下美國手機品牌蘋果公司的利潤率，和為她組裝的中國富士康利潤率，就能明瞭。其他如戴爾電腦、Levis牛仔褲、哈根達斯冰淇淋…，無不如此。

因此川普的關稅雖然是針對各國，受重擊的卻是美國企業，美股大跌是必然。現在美國除了農牧產品與能源外，已經很少生產工業產品。即便有生產，例如汽車業，許多零部件也是靠全球供應鏈提供。美國依賴全球提供工業產品與零部件，怎麼能同時向全世界徵稅？

關稅太高，生意無法做，進口商就只能暫停進口。包括消費品、中間產品與原料。兩周後庫存耗盡，包括美國國內製造的工業產品都會從市場消失。那時就算緊急從各國啟運，也需要十幾天。美國將像covid-19疫情期間一樣，供應斷鏈、港口塞爆、物價暴漲、民怨四起。合理推論，川普應是理解到他的錯誤，才會政策急轉彎。股、債市下跌，恐怕還是次要因素。

暫停各國「對等關稅」後，威信受創的川普將焦點轉移到對抗中國。川普不只話術厲害，轉移焦點的本事也很高明。一個「對等關稅」就轉移了他推動烏克蘭停火的失敗，這次也順利的將「向全球徵稅讓製造業回美國」的失敗，轉移到抗中議題。

川普聲稱北京希望和美國達成協議，只是不太知道該如何做，其實這正顯示他想和中國談判，卻遲遲等不到習近平主席電話的苦惱。川普是賭撲克牌的高手，雖然手上的牌不怎麼樣，卻很敢以瘋狂的加碼，唬住對手。那些打電話到海湖莊園掛號，急著與川普團隊談判的各國領導人，都是被唬住而棄牌。但中國沒有。

為什麼說川普手上的牌不好？因為除關稅之外，川普沒有其他大牌。科技戰？沒用。外交戰？川普已經得罪一堆盟友。軍事力？國防部次長柯伯吉（Elbridge Colby）在參議院的人事聽證會上公開承認：美國與中國之間的軍事平衡急遽惡化（dramatic deterioration）。美國以武力施壓中國的機會之窗已經消失。

不只如此，川普上任後展現一堆壯志雄心：買格陵蘭、收加拿大、結束烏克蘭戰爭、重建迦薩走廊…，現在除了控制巴拿馬運河有點譜外，其他一事無成。就連最有把握的「對等關稅」也被迫鳴金收兵，眼看「製造業回美國」就要成為空話。他的蜜月期快過去了，再不搞出點成績會很難看。現在唯一有機會展現成就的，就是完成和中國的大交易。川普雖然表面輕鬆，其實心裡很急。他非常期望習近平打電話給他，這樣他就可以炫耀將中國逼上談判桌，正如他日前說：一大堆國家總統排隊舔我的屁眼（kissing my ass）。

但中國不急。習近平沒被唬住是因為手上有牌。關稅牌、科技牌沒有美國好，軍事牌不能輕易打，但有稀土牌、美債牌，這些都是大牌。美國雖有稀土礦但沒有精煉技術，美國稀土其實是送到中國精煉後，再出口回美國。中國管制稀土產品出口，對美國軍火工業殺傷力很大。

中國威力更大的牌是美國國債牌。通常股市不好，投資人就會將資金轉入債市，讓國債價格上揚，相對就是殖利率下降。4月2日川普宣布徵收「對等關稅」後美股連續暴跌，美債殖利率也連日走低。這對川普是好事，因為美國財政部拍賣新債券可以有較低的成交利率。

然而4月6日後，美債殖利率卻突然由跌轉漲，30年期公債殖利率一度還飆破5％。財政部8日拍賣的一批3年期國債，成交利率比預期高出2.5個基點。美債價格下跌，別的政客不知道發生甚麼事，當過避險基金經理人的財長班森特卻非常清楚，這是有大戶在拋售。誰？市場一度傳言是中國。

應該不是。因為美元對人民幣升值，但對歐元、英鎊、日圓，卻是大幅貶值。這表示有大筆資金從美國往歐盟、英國與日本跑。所以應該是這些國家的投資人在賣美債，再把資金匯回本國。可能是對川普的無理徵稅不滿，更可能是擔心美國經濟的風險升高。然而，這卻倍增了中國美債牌的威力：如果中國也大量拋售，美債將一瀉千里。

川普一直要聯準會（FED）降息，就是希望引導國債殖利率下降，讓美國出售新債券時利率更低，如此可減少利息支出。但美債和所有商品一樣，價格是供需決定的。賣的多買得少，價格就跌，反之就漲。今年美國有9.2兆美債到期，至少需要發行等值的新債券還債。數量龐大，買家如果少，價格就低，殖利率就高；利息支出將愈滾愈高。

以往中國是美債買家，能幫忙維持價格，現在反過來變成賣家，對美債的殺傷力很大。當然FED可以下場買，也就是實施量化寬鬆（QE）。但FED沒事卻QE，投資人難道不會懷疑美國金融出了問題嗎？如果恐慌出現，大家搶著賣，美債就完了。

現在的形勢，是美國的關稅大刀架在中國的脖子上，中國的美債手槍，也頂著美國的腦門。說實話，兩邊都希望談。但誰先打電話，誰就在談判中居於劣勢。所以雙方都表現出不急的樣子。未來會不會有第三方出面，例如兩邊關係都不錯的中東大國，邀請雙方會談，既不是習近平到海湖莊園，也不是川普到釣魚台國賓館，而是在第三地對等談判，以解開僵局。值得觀察。

（作者羅慶生為台灣國際戰略學會執行長、博士，國戰會專稿，本文歡迎媒體共享）